BitMEX创始人Arthur Hayes近日发布长文，阐述了他为何坚信当前如火如荼的人工智能（AI）投资泡沫将在2025年第三季度破裂，并引发加密货币市场（特别是比特币）的剧烈震荡，最终呈现先暴跌后暴涨的走势。
Hayes开篇以一系列反问切入主题，质疑当前市场是否沉浸在一场“清醒梦”中：AI投资是否真的如此简单？石油价格是否真的无关紧要？美联储是否会对利率信号视而不见？AI的收益是否只会被少数科技巨头攫取？为了验证自己的直觉，他决定进行一次“现实检验”。
核心逻辑：能源是终极变数
Hayes的理论基石是：能源价格是人类一切投资活动的核心反身性变量。我们将能量转化为生物智能或人工智能的效率，决定了经济发展的上限。任何违背这一规律的市场现象都将是短暂的。因此，他的分析从石油开始，以美国大选结束，勾勒出一条AI泡沫破裂并拖累加密货币的路径。
美伊僵局与油价政治
Hayes指出，美国总统特朗普在选举年发动对伊朗的“非必要战争”，导致霍尔木兹海峡航运受阻，推高了能源和食品价格。这对于将“生活负担能力”视为关键议题的选民来说，是特朗普竞选连任的重大劣势。
他分析认为，特朗普和伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）目前都没有动机妥协。油价虽已上涨，但尚未达到让任何一方感到“痛彻骨髓”的程度。这种僵持局面如果持续到第二季度末，第三季度碳氢化合物等关键大宗商品的现货价格将可能出现暴涨。只有当油价高到难以承受时，双方才会被迫达成协议。
大选策略：特朗普的“AI转向”
面对因战争导致的高通胀可能带来的选举失利，Hayes预测特朗普将寻找新的热点议题来转移选民注意力并争取摇摆选民。这个议题就是——攻击AI巨头。
数据中心建设引发的本地抗议以及对AI取代工作的普遍恐惧，已成为美国社会的一个火药桶。Hayes认为，特朗普可能会在竞选言论中承诺放缓数据中心建设、对AI公司征收暴利税，并将税收用于向民众发放新一轮刺激支票，以此赢得关键选区选民的支持。这种言论上的转向（即使选后可能反悔）将足以戳破市场对AI无限增长的狂热预期。
他以马斯克与特朗普此前在社交媒体上的交锋导致特斯拉股价盘中大跌18%为例，说明了政治言论对科技公司股价的巨大影响力。若特朗普对AI展现强硬态度，市场信心将受到重创。
为何比特币近期表现疲软？
Hayes反思了自己此前基于法币流动性预测加密市场的模型。他发现，自2022年底ChatGPT引爆AI热潮以来，尽管美元流动性（M2）有所扩张，但比特币的涨幅（约7倍）远不及英伟达等AI核心股票（11倍），且自2025年底创下新高后已回撤约50%。
他认为根本原因在于AI是极度资本密集型的行业，其惊人的资本支出（CAPEX）吸干了市场上绝大部分新创造的美元流动性。据估计，2022年11月至今，AI相关公司发行的各类债务高达1.5万亿美元，而这恰恰与同期美国M2的增长量级相当。“AI吸走了所有被创造的美元。比特币从未有机会。” Hayes写道。
刺破AI泡沫的三支“飞镖”
Hayes指出，有三个关键因素可能导致AI泡沫在第三季度破裂：
- 能源成本飙升：AI的边际电力依赖于天然气等碳氢化合物。如果美伊僵局持续推高油价，将直接提高AI“智能”的生产成本，侵蚀模型公司的利润，最终导致用户增长放缓和资本支出计划受阻。
- 巨型IPO的消化难题：SpaceX、Anthropic和OpenAI都计划在年内进行估值惊人的IPO，其募资总额将超过历史上所有互联网公司IPO的总和。市场能否同时消化如此巨量的新股供应存疑。特别是SpaceX，其IPO估值可能达到销售额的100倍，且初期流通盘极小，随后将有大量限售股解禁，给股价带来巨大压力。
- 政治风向转变：如前所述，如果油价高企迫使特朗普采取反AI rhetoric以争取选票，将成为压垮市场情绪的最后一根稻草。
美联储的困境
新任美联储主席沃什面临两难：一方面，特朗普可能希望其降息以支持经济；另一方面，市场因通胀压力正押注加息（2年期国债收益率已显著高于有效联邦基金利率）。Hayes认为，最可能的结果是美联储按兵不动，但这会被市场解读为偏鹰派，进一步收紧金融条件，不利于风险资产。
投资组合调整
基于以上判断，Hayes透露了其管理的Maelstrom基金的投资组合调整方向：
- 做多能源：无论战争是持续还是很快结束，未来三到六个月能源库存补充和地缘政治风险都将支撑油价。因此重仓美国能源生产商股票。
- 抛售非核心加密资产：鉴于AI泡沫破裂可能抽干市场流动性并引发广泛抛售，他已清仓HYPE、NEAR、WLD等加密货币，仅保留比特币和以太坊核心持仓。
- 坚持持有BTC和ETH：他相信AI泡沫破裂引发的金融危机最终将迫使央行启动“大印钞”，从而为比特币的后续上涨铺平道路。他将持有核心仓位度过风暴，但可能利用衍生品进行一些战术性空头操作。
最后，Hayes总结道，如果他的“梦境”成真，他将在市场暴跌后于更低的价位重新买入。他的基金不受短期收益压力束缚，可以专注于长期复利增长，同时投资于“梦想”（科技成长）和“现实”（能源与价值）。